Парная идея: заработали 10% за месяц, ожидаем еще 10% до конца октября

Мы подтверждаем идею «Лонг ФосАгро / шорт Северсталь и ММК в пропорции 50/50». Она принесла 10% доходности (или 8% за вычетом комиссии) менее чем за месяц. 

Прогнозируем еще 10% доходности до конца октября. Наши ожидания связаны с потенциально слабыми финансовыми результатами сталеваров и ослаблением рубля, что позитивно для ФосАгро.

Кратко о главном 

С момента выпуска парной идеи, 19 августа, цены на сталь в России, как мы и ожидали, падали. С тех пор они потеряли более 5%. 

Мы допускаем, что котировки опустятся еще к концу октября. Это отрицательно отразится на финансовых результатах Северстали и ММК.

Одновременно с этим считаем, что рубль начал ослабевать. Ожидаем увидеть курс свыше 90 рублей за доллар к концу этого года. 

На что мы опираемся

Падение цен на сталь в третьем квартале приведет к слабым финансовым результатам Северстали и ММК.
Обесценение нацвалюты до конца года сделает бумаги ФосАгро еще привлекательнее.
ФосАгро торгуется с дисконтом 18% к средним, сталевары — с премией 12-40% по EV/EBITDA.
Риски: крепкий рубль, геополитические факторы, падение цен на удобрения.


Заработок, несмотря на высокую волатильность

Парная идея показала устойчивые результаты с момента открытия. ФосАгро практически не потерял в цене и держался значительно лучше индекса Мосбиржи полной доходности. В то же время акции Северстали и ММК упали на 8% и 12,5% соответственно и оказались слабее индекса.

Таким образом, идея показала впечатляющие результаты благодаря коррекции в сталеварах. 

Схожую динамику мы закладывали при открытии пары. Тогда мы заметили необоснованно высокую оценку в металлургах при падающих ценах на сталь, а также привлекательные уровни котировок ФосАгро на фоне высоких цен на удобрения (+30% с начала года) и ожидаемого ослабления рубля. 

Мы ранее отмечали, что видим признаки дальнейшего охлаждения активности в стальной отрасли. Позже это предположение подтвердилось — производство стали в августе упало на 4,5% г/г, а цены потеряли более 5%. 

Почему мы ждем еще 10% доходности к концу октября

Даже с учетом падения цен акций Северстали и ММК их оценка все еще остается высокой и предполагает премию 12-40% по форвардному EV/EBITDA, по нашим расчетам. 

Мы полагаем, что по мере приближения даты раскрытия финансовых результатов за третий квартал (20-е числа октября) рынок будет постепенно переоценивать бумаги, поскольку отчетность будет довольно слабой, а дивидендов с высокой вероятностью не будет. 

Между тем, цены на продукцию ФосАгро в этом квартале подскочили еще на 15-50% г/г. 

Это сулит хорошие финансовые результаты, несмотря на значительное укрепление рубля. Ранее акционеры одобрили дивиденды в 273 рубля на акцию за первое полугодие (более консервативный вариант из двух). В целом, это положительный сигнал в условиях массового отказа от дивидендов со стороны других эмитентов. 

До конца года мы ждем ослабления рубля до приблизительно 90 рублей за доллар, отчего больше всех выиграет ФосАгро за счет более низкой оценки. 

Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера