🥛 ЭкоНива: Разбор облигаций молочного гиганта.

Коллеги, на рынок выходит один из самых заметных эмитентов агросектора — «ЭкоНива». Компания предлагает сразу два выпуска: классический «фикс» и флоатер. Разбираем отчетность, риски и ищем профит.

🏢 О компании: Больше, чем просто молоко
«ЭкоНива» — вертикально-интегрированный холдинг №1 в России и Европе по производству сырого молока.
⚫️ Масштаб: Под контролем 648 тыс. га земли в 13 регионах РФ.
⚫️ Производство: 42 современных животноводческих комплекса. В 2025 году компания преодолела планку в 1,45 млн тонн сырого молока (+7% г/г).
⚫️ Переработка: Собственные заводы закрывают цепочку «от поля до прилавка». Бренд — лидер в сегменте HoReCa (каждое третье латте в кофейнях страны варится на их молоке).

📊 Разбор финансов (6 мес. 2025 г. по МСФО)
Отчетность демонстрирует уверенный рост, несмотря на высокую ставку:
⚫️ Выручка: 46,5 млрд руб. (+15% к прошлому году).
⚫️ Биологические активы: Оценка стада и сельхозпродукции выросла, что поддерживает капитализацию.
⚫️ Операционная прибыль: Группа сохраняет высокую маржинальность благодаря субсидиям и росту цен на сырое молоко.

📉 Долговая нагрузка: Разбираем «страшилки»
В аудиторском заключении за 2025 год снова фигурирует фраза о «существенной неопределенности в отношении непрерывности деятельности». Стоит ли бояться?
⚫️ Технический дефолт по ковенантам: У компании отрицательный оборотный капитал (-74,5 млрд руб.). Это произошло потому, что долгосрочные кредиты (в основном от РСХБ) были переведены в краткосрочные из-за нарушения финансовых условий (ковенант).
⚫️ Позиция банков: Крупнейший кредитор (Россельхозбанк) не требует досрочного погашения и продолжает льготное финансирование.
⚫️ Господдержка: Группа является стратегическим предприятием. Риск того, что господдержка прекратится, минимален.
⚫️ Чистый долг / EBITDA: Находится на уровне ~3.0x. Для агросектора с высокой долей субсидируемых кредитов это приемлемый уровень.

🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций ЭкоНива-001P-01 / ЭкоНива-001P-02
Номинал: 1000 ₽
Объем: 5 млрд ₽ (на оба выпуска)
Погашение: через 3 года
Купон: 18% (YTM 19,56%) / КС +400 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: A+(RU) АКРА / ruA Эксперт РА
Только для квалов: Нет / Да
Сбор заявок: 12 марта 2026 года
Размещение: 16 марта 2026 года

📈 Почему «фикс» сейчас лучше?
Макроэкономическая ситуация изменилась. Ключевая ставка ЦБ уже упала с 21% до 15,5%. Консенсус-прогноз аналитиков на конец 2026 года — 12%.
⚫️ Если вы берете флоатер (001P-02), ваш доход будет снижаться вместе со ставкой. Через год купон может составить уже 16%, а через два — 14%.
⚫️ Если вы берете фикс (001P-01), вы «запираете» доходность почти 20% на все 3 года. При снижении ставок тело облигации вырастет в цене, что даст дополнительную доходность при продаже.

🤔 Что в итоге?
Считаю, что инвестиционная привлекательность размещения высокая.
«ЭкоНива» — это история про надежного заемщика с «некрасивым» балансом. Если вы понимаете, что за отрицательным оборотным капиталом стоит технический момент отношений с госбанками, то премия в 570 б.п. к ОФЗ — это отличный подарок для инвестора.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#облигации