Наш парад застройщиков продолжается. На неделе мы уже смотрели на Эталон с его удвоившимся убытком и обсуждали восстание машин в домах ПИКа… А сегодня на арену выходит ЛСР. Посмотрим, как у него дела. Спойлер — не так уж и плохо. Но с одним большим "но".
В 2024 году ЛСР показал вполне крепкий результат, особенно на фоне сектора, где всё в упадке:
➖выручка — 239 млрд руб. (+1,3% г/г)
➖операционная прибыль — 65 млрд руб. (+5,2%)
➖чистая прибыль — 29 млрд руб. (почти без изменений), учись, Эталон!
Долг тоже под контролем: (чистый долг / EBITDA) вырос до 2,9. Но у застройщиков в кэш не включают деньги на эскроу-счетах — это те самые средства, которые уже поступили от клиентов, но пока "заморожены" до сдачи объектов. Если учесть и их, то соотношение долга к прибыли получается ниже 2, что вполне приемлемо для сектора.
Так что по цифрам — вполне бодро. Можно было бы даже сказать, что ЛСР сейчас выглядит лучше многих в секторе. Но подождите…
💰 Байбек: "как красиво заплатить себе из кармана миноритариев". Вместо классического байбека (выкуп и аннулирование акций) ЛСР выкупает бумаги с рынка, а затем раздаёт их менеджменту и лично Молчанову, основателю и главному бенефициару. Вот у него дела действительно неплохо:
➖в 2023 году Молчанов получил акций на 18 млрд руб., компания при этом почти опустошила счёт
➖в 2024 — выкуп на 600 млн, а подарков на 1,4 млрд, и так из года в год
А теперь внимание: после всей этой раздачи ЛСР снова объявляет дивиденды — 78 руб. на акцию. Причём, разумеется, бОльшая часть этих дивов пойдёт всё к тому же Молчанову. Отличная схема: выкупил акции, подарил себе, начислил себе дивиденды — успех!
❓ Что это значит для инвестора? Вместо того, чтобы использовать байбек на благо акционеров — уменьшать количество бумаг, повышать долю миноритариев и цену акции, — компания просто перераспределяет деньги в сторону менеджмента:
➖это снижает ликвидность акций
➖создаёт риски делистинга (в случае, если фрифлоат упадёт ниже 5%)
➖бьёт по доверию инвесторов
Котировки ЛСР сейчас где-то на уровне 2016 года. Дивиденды те же 78 руб., что и 5 лет назад. С учётом инфляции — даже меньше. И хотя финансово компания пережила кризисный 2024 год достойно, для миноритария это всё мимо.
Пока менеджмент не начнёт делиться деньгами по-честному, ловить в этих бумагах особо нечего.
Не является инвестиционной рекомендацией.
#Разбираем
@IF_Stocks
