Сегежа: как обстоят дела с финансами и к чему приведет допвыпуск акций?

Недавно лесопромышленный холдинг опубликовал финансовые результаты за третий квартал 2024 года. Также компания объявила о намерении провести дополнительную эмиссию акций на сумму до 101 млрд рублей по цене 1,8 рублей за акцию. В данном обзоре: 

мы разобрали последние результаты компании;
определили потенциальное влияние допэмиссии на долговую нагрузку;
оценили перспективы акций Сегежи.

Что показал третий квартал

Выручка

Выручка компании выросла на 4% кв/кв за счет роста объемов продаж пиломатериалов и цен реализации бумаги и бумажных мешков. В то же время давление на показатель оказало снижение цен на пиломатериалы.

Скорректированная EBITDA

По нашим расчетам, скорректированная EBITDA Сегежи выросла на 22% кв/кв, а рентабельность по этому показателю — на 1,6 п. п. кв/кв, до 10,7%.

Операционная прибыль и скорректированная чистая прибыль

Компания остается убыточной на операционном уровне во многом из-за низких цен на пиломатериалы. При этом на уровне чистой прибыли убыток еще больше в связи с высокими процентными расходами.

В третьем квартале скорректированный чистый убыток Сегежи вырос на 12% кв/кв на фоне увеличения процентных расходов вслед за ростом ключевой ставки.

Свободный денежный поток (FCF)

В последние годы свободный денежный поток остается преимущественно отрицательным из-за убытков на операционном уровне и высоких процентных расходов по долгу. Тем не менее в третьем квартале компании все же удалось выйти на минимальный положительный FCF благодаря снижению оборотного капитала (в основном за счет сокращения дебиторской задолженности и запасов).

Дополнительная эмиссия акций

Вчера, 20 ноября, совет директоров Сегежи объявил о созыве внеочередного общего собрания акционеров (ВОСА) по вопросу увеличения уставного капитала компании путем размещения дополнительных акций. Собрание пройдет в заочной форме 26 декабря.

В случае одобрения допэмиссии акционерами:

ее объем может составить до 101 млрд рублей;
цена размещения — 1,8 рублей за акцию (это средневзвешенная цена акций за последние шесть месяцев).

Компания планирует разместить акции, выпущенные в рамках допэмиссии, по закрытой подписке в пользу группы АФК «Система» и ряда внешних инвесторов. Акционеры Сегежи, которые проголосуют против или не примут участия в голосовании по вопросу допэмиссии, будут иметь преимущественное право приобретения размещаемых акций, согласно законодательству.

Средства, полученные в результате допэмиссии, будут направлены на погашение долга компании.

Влияние допэмиссии на чистый долг и долговую нагрузку

Чистый долг компании продолжает расти на фоне преимущественно отрицательного свободного денежного потока. На конец третьего квартала 2024-го он достиг уже 143,5 млрд рублей. При этом долговая нагрузка (чистый долг/скорректированная EBITDA) тоже растет на протяжении последних двух кварталов и остается крайне высокой.

Если компания все же проведет допэмиссию акций и привлечет 101 млрд рублей, то она сможет значительно снизить долговую нагрузку. При этом она все еще останется на несколько повышенном уровне, исходя из текущего значения скорректированной EBITDA за последние 12 месяцев.

Что с акциями

На текущий момент акции Сегежи торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 10,9x. Если учитывать в оценке потенциальный объем допэмиссии, то значение данного мультипликатора снизится до 9,2x. 

По нашей оценке, подобное значение мультипликатора является слишком высоким для компании с учетом текущего состояния бизнеса и его перспектив на горизонте 12 месяцев. В связи с этим мы находим акции Сегежи на данный момент непривлекательными для покупки.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера