#NVTK опубликовал отчет по МСФО за 2025 год. Если смотреть только на заголовки — картина выглядит слабой: падение прибыли и EBITDA. Но когда начинаешь разбирать отчет глубже, видно: бизнес чувствует давление цен и валюты, зато генерирует сильный денежный поток и резко улучшил баланс.

Выручка за год составила 1,45 трлн руб., это на 6,5% ниже, чем годом ранее. Причина — менее благоприятные цены на сырье и эффект крепкого рубля. EBITDA снизилась сильнее — до 859 млрд руб. (-14,7%). Маржа сжалась, но для газового бизнеса уровень все равно остается комфортным.

Самое заметное падение — по прибыли. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 183 млрд руб., это минус около 63% год к году. Нормализованная прибыль без курсовых эффектов — 207 млрд руб. против 553 млрд год назад. Компания отдельно указывает на разовые неденежные статьи на 301 млрд руб., которые сильно исказили итоговый результат. Это важно: речь не о “живых” потерях денег, а о бухгалтерских корректировках.

Теперь к той части, на которую инвесторы часто смотрят недостаточно внимательно — деньги.

Операционный денежный поток вырос до 503 млрд руб. (+41%). Это очень сильный результат. Одновременно капвложения снизились до 150 млрд руб. (-22%). В итоге свободный денежный поток резко улучшился (по оценкам — около 300+ млрд руб., рост почти на 90%). То есть компания стала приносить больше реальных денег, несмотря на снижение бухгалтерской прибыли.

Баланс тоже стал крепче. Чистый долг за год не просто сократился — компания вышла в чистую денежную позицию: +39 млрд руб. против чистого долга 142 млрд руб. год назад. Для капиталоемкого газового бизнеса это очень сильный сигнал устойчивости.

По операционке динамика спокойная: добыча углеводородов выросла до 673 млн бнэ (+0,9%). Продажи жидких углеводородов прибавили почти 9%, а реализация газа слегка снизилась. То есть объемы в целом стабильны — просадка финансовых метрик связана в первую очередь с ценами и валютой.

Что с дивидендами — главный практический вопрос. Из-за падения отчетной прибыли возникает неопределенность по финальной выплате. Если ориентироваться на нормализованные показатели и денежный поток, я оцениваю возможный дивиденд за второе полугодие в районе 40–46 руб. на акцию. Но если разовые корректировки учитывать полностью — финальный дивиденд может быть ниже или даже пропущен. Здесь сохраняется развилка сценариев.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 4,1 — низкая оценка по операционной прибыли.
🔹 P/E: 19 — повышенная оценка по прибыли.
🔹 P/S: 2,5 — умеренно высокая оценка по выручке.
🔹 P/B: 1,3 — капитал оценивается немного выше балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 60% — очень высокая операционная маржа.
🔹 ROE: 6% — низкая доходность на капитал.
🔹 ROA: 5% — умеренная отдача на активы.

2025 год у НОВАТЭКа — это не про рост прибыли, а про качество денежного потока и укрепление баланса. История сейчас упирается не столько в отчет, сколько в внешние факторы: цены на сырье, курс рубля и судьбу СПГ-проектов. Именно они будут определять динамику 2026 года.