Обзор нового выпуска облигаций Аэрофьюэлз 003P-01

Коллеги, подготовили разбор АО «Аэрофьюэлз». Отчетность за 6 мес. 2025 г. была неоднозначной, но для долгового инвестора здесь скрыта отличная возможность.

📉 Финансы: Почему "минус" в отчете — это не приговор?
Отчетность МСФО за 1 полугодие 2025 года показала убыток 202 млн руб. Разбираемся в причинах:
⚫️ Процентные расходы: Выросли в 2,5 раза (до 439 млн руб. против 177 млн годом ранее). Это плата за высокую ключевую ставку и агрессивное привлечение долга.
⚫️ Операционный доход: Снизился из-за перераспределения объемов заправки. Рост в Пулково (+131%) и Домодедово пока не полностью перекрыл инвестиционную фазу в новых регионах.
⚫️ Казначейская функция: Эмитент — это «копилка» группы. Он берет деньги на рынке и отдает их дочерним ТЗК. Убыток возник из-за того, что долг подорожал мгновенно, а доход по займам внутри группы пересчитывается с лагом.

🏗 Долговая нагрузка и надежность
Тут важно смотреть на структуру:
⚫️ Общий долг: На 30.06.2025 составил ~6,7 млрд руб. (в основном облигации).
⚫️ Расчет Debt/EBITDA:
🔤 EBITDA (6 мес. 2025): Складывается из операционного убытка (-30,4 млн руб.) и амортизации (137,8 млн руб.) = 107,4 млн руб.
🔤 Прогноз LTM: Даже при оптимистичном прогнозе на второе полугодие (традиционно более сильное в авиации), годовая EBITDA Группы едва ли превысит 500–800 млн руб.
🔤 Итог: Соотношение Долг/EBITDA превышает 4.0x–5.0x, что считается высокой нагрузкой. Однако это компенсируется активами Группы.
⚫️ Если расчеты «в лоб» по 6 месяцам пугали, то официальные данные «Эксперт РА» (от 18.09.2025) успокаивают:
🔤 Чистый долг / EBITDA: Составил всего 1.8х (ранее ожидали выше).
🔤 Прогноз на 2025-2026: Агентство ожидает сохранение нагрузки на уровне 1.5х – 1.6х. Это оценивается как «низкий уровень финансового риска» для категории рейтинга «А».
⚫️ Рейтинг: Подтвержден/присвоен ruA (Стабильный) для ООО «Аэрофьюэлз Групп» (оферент по выпуску).
⚫️ LTV и Поручительство: По новому выпуску предусмотрены оферты от ключевых операционных компаний, что де-факто делает его выпуском всей Группы, а не только "пустого" эмитента.

🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций Аэрофьюэлз-003P-01
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: через 2,5 года
Купон: 20,5% (YTM 22,13%)
Выплаты: 4 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: ruA Эксперт РА / A.ru НКР
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 20 января 2026 года
Размещение: 23 января 2026 года

📊 Сравнение выпусков: Новый против Старых
⚫️ Облигация Аэрофьюэлз002Р-06 с фиксированным купоном стоит сейчас 98.46% от номинала. Доходность облигации к погашению составляет 20.77% годовых, купон 18,25%.
⚫️ Облигация Аэрофьюэлз 002Р-05 с фиксированным купоном стоит сейчас 100.11% от номинала. Доходность облигации к погашению составляет 21.15% годовых, купон 19,75%.
Вывод: Новый выпуск предлагает Купон 20,5% (YTM 22,13%), что дает премию к рынку даже с учетом текущих высоких доходностей «старых» бумаг.

🤔 Что в итоге?
Мы находимся в уникальной точке: Ключевая ставка уже 16% и дальше пойдет вниз. Прогнозы на 2026 год — 12%.
Получается участие в размещении облигаций Аэрофьюэлз 003P-01 неплохая идея.
Фиксация: Сейчас вы фиксируете 20.5% на 2,5 года.
Переоценка тела: Когда ключевая ставка упадет до 12%, доходности в рейтинге "А" сместятся к 14-15%. Это значит, что цена облигации с купоном 20.5% вырастет до ~108-110% от номинала.
Математика прибыли: 20.5% (купон) + 8% (рост цены в год при снижении ставок) = ~28-30% годовых.

⚠️ Риски под контролем
Сезонность: EBITDA компании очень чувствительна к объемам авиаперевозок.
Отраслевой риск: Зависимость от субсидий авиаперевозчикам. Пока они есть — объемы заправок стабильны.
С учетом официальных данных о низкой долговой нагрузке (1.8х), выпуск выглядит гораздо надежнее, чем кажется из отчетности. Хочется еще подметить, что купон квартальный, а не ежемесячный.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#облигации